2014年上半年業(yè)績下滑。2014年上半年公司營業(yè)總收入為13732.68萬元，同比下降10.59%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2136.17萬元，同比下降18.10%。業(yè)績下滑的主要原因是公司對部分針對水泥、鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)品價格進行一定下調，影響公司收入和利潤水平。我們預計隨著上半年產(chǎn)品價格下調到位，下半年毛利率將于上半年持平。由于公司是細分行業(yè)的，下游需求相對比較分散因此單一行業(yè)需求下滑對公司業(yè)績影響有限，因此我們認為公司未來收入仍將保持相對穩(wěn)定。

　　質譜儀產(chǎn)品為未來公司的一大看點。分析儀器從測量技術上主要分為色譜、光譜和質譜。國內在色譜和光譜產(chǎn)品方面發(fā)展較快，而技術含量zui高的質譜仍由海外廠商壟斷。國內各類質譜儀需求空間較大。國內已經(jīng)有包括天瑞儀器在內的多家廠商具備質譜產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，且均處在市場開拓階段。國產(chǎn)質譜儀替代進口產(chǎn)品目前仍有兩個瓶頸，一是產(chǎn)品的穩(wěn)定性、可靠性，二是下游客戶對國內品牌的認可度。我們認為這兩個瓶頸會拉長進口產(chǎn)品的替代周期。但公司無論從技術和品牌角度，均是行業(yè)的，將是未來質譜儀進口替代進程中的主要受益者。

　　未來新產(chǎn)品看點多多。在食品安全領域，國家糧食局標準質量中心組織北京、河南、湖北、湖南、廣東、江西、四川、安徽等國家糧食質量監(jiān)測中心在湖北國家糧食質量監(jiān)測中心對公司開發(fā)的糧食中鎘含量快速測定產(chǎn)品適用于國家標準的可行性進行了測試驗證。之后，中心邀請有關專家對驗證結果進行了評審，認為上述方法可滿足稻米中鎘含量快速檢測的需要，建議推廣使用。在大氣污染物檢測方面，公司的三套環(huán)境空氣顆粒物PM2.5濃度在線分析儀和三套環(huán)境空氣氣態(tài)污染物(SO2、NO2、O3、CO)連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)送中國環(huán)境監(jiān)測總站進行環(huán)境適應性驗證的工作正在順利推進中。我們預計以上新產(chǎn)品存在大規(guī)模推廣的可能性。

　　外延式增長可期。公司于2014年5月9日公告，由于交易雙方未能就細化交易方案達成一致意見，公司終止收購宇星科技。我們認為公司所處行業(yè)特征決定外延式擴張是更有效的發(fā)展方式，通過收購獲得技術、、人才和客戶群以進入新細分領域。目前公司擁有10億的貨幣資金，具備外延式增長的客觀條件。

　　盈利預測:公司是細分，原有業(yè)務比較穩(wěn)定，新產(chǎn)品雖然看點較多，但爆發(fā)點均存在一定不確定性，外延式發(fā)展是短期內主要的看點。我們預計，公司2014-2016年EPS將分別達到0.33元、0.35元和0.36元。我們上調評級至“審慎推薦”。北京富瑞恒創(chuàng)科技有限公司。